文丨李振兴
近日，百事发布的2026年Q2业绩显示，上半年净营收436.24亿美元，同比增长7.3%；营业利润72.36亿美元，同比大增65%；Q2单季净营收241.81亿美元，增长6.4%，营业利润40.23亿美元，增长125%。然而，在光鲜的总量数据之下，北美这一最大单一市场的持续疲软，已成为拖累公司整体盈利质量和增长可持续性的关键短板。
上半年营收利润双增，增长结构失衡。百事CEO Ramon Laguarta在官网发布的书面声明中表示："本季度业绩表现承压，美国食品、饮料品类整体走弱，通胀高企压缩了居民消费预算。"
整体看，截至6月13日的上半年，百事全球剔除并购、剥离资产与汇率波动影响的有机营收同比增长2.5%，其中有效净定价和有机销量均有所贡献。汇率为报告收入贡献了2.7个百分点的利好，2025年完成的收购和剥离净贡献2.1个百分点，共同推高了报告期内的营收增速。
利润端方面，上半年，百事核心营业利润同比增长6%，但核心营业利润率收缩15个基点至16.3%。值得注意的是，上半年营业利润的GAAP口径增幅高达65%，主要受去年同期对Rockstar和Be&Cheery品牌的大额减值18.6亿美元以及较低的重组费用影响，具有明显的低基数效应。剔除这些一次性因素，核心恒定汇率营业利润实际增长3%，反映出经营杠杆的提升幅度有限。
第二季度与上半年趋势基本一致：Q2，百事有机收入增长2.4%，核心营业利润增长4%，但核心营业利润率同样收缩40个基点至16.8%。整个上半年的业绩表明，虽然百事在定价和成本管控方面有所成效，但运营成本上升和区域结构失衡正在侵蚀利润率。
具体看区域业务情况。百事整体销量增长完全由海外市场贡献，美国市场需求显著走弱：北美食品业务本季度终端销量持平，北美饮料业务销量同比下滑4%。
Ramon Laguarta表示："当下消费者消费意愿比我们此前预估的还要低迷，核心诱因就是油价走高。"
第二季度，百事北美食品业务（PFNA）有机营收同比下降2%，而市场预期为持平；北美饮料业务（PBNA）有机营收仅增长1%，低于预期的2%。从上半年累计看，PFNA有机收入下滑0.5%，PBNA有机收入增长1%，但饮料销量同比下降3%。
更深层的问题在于有效净定价。PFNA上半年有效净定价为负1%，Q2为负2%，表明百事为了刺激销量已主动降价，但销量仅持平，并未带来增量。PBNA虽然报告净营收增长8%，但其中6个百分点来自2025年完成的收购，有机部分几乎全靠定价推动，销量反而下降3%。
更值得注意的是，PFNA第二季度核心恒定汇率营业利润同比下降8%，上半年累计下降6%；PBNA上半年核心营业利润虽微增2.5%，但第二季度经营利润率环比下降90个基点，主要受便利店渠道客流减少以及与Alani分销协议相关的成本拖累。
百事首席财务官Steve Schmitt在业绩说明会上承认："北美业务第二季度表现弱于预期，改善将比我们之前预想的更为渐进。"
根本原因在于美国宏观经济环境对百事产品组合的不利影响。5月下旬美国全国平均汽油价格触及每加仑4.56美元，为四年新高，直接抑制了便利店和冲动消费场景的零食和饮料销售。同时，消费者在食品饮料上越来越"精打细算"，对提价容忍度下降，百事传统的"提价-增利"模式已难以为继。
作为世界杯的合作伙伴，百事旗下乐事能否在借助本土世界杯的超长赛程，实现突破值得关注。
更值得注意的是，中国为核心的亚太市场稳定增长，成为百事业绩重要平衡器。
与北美形成鲜明对照的是，以中国为核心的亚太食品业务在上半年持续高增长。第二季度，亚太食品业务GAAP营收同比增长12%，有机增长9%，销量增长10%；上半年累计营收同样增长12%，有机增长8%，销量增长10%。亚太食品业务上半年GAAP营业利润同比大增103%，即便剔除汇率和一次性因素，核心恒定汇率营业利润也增长了34%，其中Q2增长41%。
中国市场的稳定表现是亚太增长的关键支撑。财报指出，百事在中国咸味零食领域的市场份额在上半年保持稳定或有所增长。这一成绩得益于公司持续的本土化创新和场景化营销：将休闲食品与夏季社交、体育等高频场景深度绑定，同时加速推出符合本地口味的新品。百事亚太区总裁在电话会议中提及，百事通过多价格带组合、便利店渠道精耕以及电商大促节点运营，有效对冲了消费环境波动的影响。
中国业务的韧性还体现在产品组合的多元化上。桂格燕麦从传统热食延伸至冷饮场景，百事旗下首款气泡电解质水"维动力"的推出，也表明公司正积极切入快速增长的功能性饮料赛道，以降低对传统碳酸饮料的依赖。这些举措使中国及亚太市场成为百事全球版图中最为稳健的增长极之一。
百事管理层重申了2026财年全年指引：有机收入增长2%-4%配资论坛线上，但市场对此持谨慎态度。（信息来源：百事公司财报）
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